减持中海油、美团 增持阿里 张坤：坚信能找到越来越多高质量和高股息率资产

　　“对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者‘感知的风险’和‘实际的风险’通常会出现偏差。”易方达基金副总经理张坤在最新四季报中表示，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

　　1月21日零点刚过，张坤在管基金纷纷披露2024年四季报，其持仓情况也随之浮出水面。

　　截至2024年12月末，张坤在管规模约为589.41亿元，相较于2024年三季度末时的690.82亿元，其基金管理规模缩水超百亿元，管理规模整体再下了一个台阶。

　　调仓换股方面，阿里巴巴为易方达蓝筹精选、易方达优质企业三年持有在2024年四季度唯一增持的个股，携程、分众传媒新进易方达优质精选持仓前十，阿斯麦则重返易方达亚洲精选持仓前十；与之相对的是，澎湃新闻记者发现，中国海洋石油同时遭张坤旗下4只基金大幅减持。

　　申赎情况方面，2024年四季度，在张坤旗下4只基金均大幅跑输同期业绩比较基准的背景下，易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达亚洲精选连续8个季度遭遇净赎回。而易方达优质企业三年持有自开放申赎以来，便始终处于净赎回的状态。

　　在此次四季报中，张坤坚信“能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产”。他认为，这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。

　　张坤进一步指出，更具吸引力的是，在目前的估值中，“顺周期期权” 和“科技期权”的优质公司并没有被包含在内。

　　易方达蓝筹精选再次大幅增持阿里巴巴

　　目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，同时也是张坤的代表作基金。截至2024年四季度末，该只基金资产净值再“跌下一台阶”，为374.98亿元，较2024年三季度末时的438.35亿元大幅缩水63.37亿元。

　　易方达蓝筹精选2024年四季度末的股票仓位为94.07%，较2024年三季度末时的94.42%下降了0.35%。此外，该基金前十大重仓股持股集中度则小幅度上升，由78.49%升至79.64%。

　　调仓持股方面，易方达蓝筹精选在2024年四季度并未更迭重仓股，仅增持了1只个股，减持了4只个股。

　　具体来看，易方达蓝筹精选期末前十大重仓股依次为：腾讯控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、五粮液（000858.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、中国海洋石油（00883.HK）、美团（03690.HK）、百胜中国（09987.HK）。

　　其中，张坤大幅度减持了中国海洋石油、美团，减仓比例依次为19.66%、16%；另外，腾讯控股、五粮液也遭张坤小幅度减仓。

　　值得注意的是，阿里巴巴为张坤2024年四季度唯一增持的个股，持仓数量相对上期增加19.27%。此前2024年三季度，该股首次被易方达蓝筹精选买入便进入前十大重仓股，位列第二大重仓股。

　　从基金业绩情况来看，截至2024年四季度末，易方达蓝筹精选的基金份额净值为1.7427元，2024年四季度基金份额净值增长率为-9.81%，同期业绩比较基准收益率为-0.63%。

　　携程、分众传媒新进易方达优质精选持仓前十

　　截至2024年四季度末，张坤另一代表作——易方达优质精选基金的规模为136.33亿元，前十大重仓股中则出现了2只个股的更迭。

　　具体来看，易方达优质精选期末前十大重仓股依次为：腾讯控股、五粮液、贵州茅台、阿里巴巴、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、普拉达（01913.HK）、携程（09961.HK）、分众传媒（002027.SZ）。

　　其中，携程（09961.HK）首次被易方达优质精选买入便进入前十大重仓股，位列第九大重仓股。张坤还大幅加仓增持了分众传媒，该股曾在2024年二季度时首次进入易方达优质精选，彼时位列第14大重仓股。此外，普拉达仍获小幅度增持。

　　另一方面，中国海洋石油（00883.HK）、美团则退出持仓前十，腾讯控股、阿里巴巴分别被减持1.43%、0.51%。

　　从基金业绩来看，截至2024年四季度末，易方达优质精选混合的基金份额净值为4.8948元，2024年四季度基金份额净值增长率为-9.84%，同期业绩比较基准收益率为-0.98%。

　　易方达优质企业三年持有大幅减持中国海洋石油

　　与上述两只基金操作类似的是，在2024年四季度，由张坤管理的易方达优质企业三年持有同样大幅减持了中国海洋石油、美团，阿里巴巴为张坤2024年四季度唯一增持的个股。

　　值得一提的是，百胜中国（09987.HK）首次进入易方达优质企业三年持有的前十大重仓股。不过该股的持仓数量并没有发生变化，属于“被动”新进。

　　此外，该基金还小幅度减持了腾讯控股、五粮液，减持比例分别为1.82%、3.97%。山西汾酒退出持仓前十。

　　截至报告期末，易方达优质企业三年持有的基金份额净值为0.8666元，报告期内基金份额净值增长率为-8.60%，同期业绩比较基准收益率为-0.63%。

　　阿斯麦重返易方达亚洲精选持仓前十

　　易方达亚洲精选是张坤在管基金中规模最小的一只基金，同时也是一只QDII基金。截至2024年四季度末，易方达亚洲精选的资产净值合计为35.87亿元。

　　个股更迭方面，半导体行业供应商阿斯麦（ASML.O）重返该基金的前十大重仓股。

　　另一方面，富途控股、台积电、腾讯控股、中国海洋石油、阿里巴巴均遭张坤减持，减仓比例分别为34.13%、25.90%、17.87%、17.05%、2.22%。知名消费股新秀丽（01910.HK）则退出持仓前十。

　　此外，前十大重仓股中的两只韩国股票——SK Hynix Inc（海力士半导体，000660.KS）、三星电子（005930.KS）在2024年四季度的持仓数量并未发生变化，但澎湃新闻记者发现，2024年四季报显示，韩国证券市场的股票及存托凭证投资占该基金净值比由此前三季度时的13.58%已进一步升至14.57%。

　　截至2024年四季度末，易方达亚洲精选的基金份额净值为1.008元，2024年四季度基金份额净值增长率为-6.67%，同期业绩比较基准收益率为-3.95%。

　　坚信“能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产”

　　在此次四季报中，张坤对于目前市场的估值传递出很大的信心。

　　张坤表示，“我们每年都会评估组合内公司的内在表现，以此来回顾和评价对公司基本面的判断。虽然组合净值今年有小幅的上涨，但我们认为，这个涨幅依然落后于其内在价值的提升幅度。”

　　回顾其管理基金的12年多的时间，张坤指出，有几个时点，例如2014年初和2024年底等，绝对估值都是很低的水平。“如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国债收益率只有2014年初的不到一半，两者对比，显然2024年底的估值更有吸引力。”

　　“在过去绝大部分时间内，高质量（竞争优势突出、高投资回报率ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。”张坤解释道，高质量资产往往存在估值溢价因此股息率不高，而高股息率资产有相当比例都有高杠杆或强周期的属性，ROIC通常不高。

　　然而，他坚信“能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性的资产”。张坤认为，这些公司在过去相对困难的环境中，通过自身经营效率的提升实现了净利润和自由现金流的稳定或持续增长，体现出应对逆境的能力。

　　张坤表示，不少公司也展现出增加回报股东的能力和意愿，而且有望成为中长期的承诺，这无疑为长期投资者提供了坚实的基础回报。长期投资者可以在不新增投资的情况下，随着时间推移不断增加（通过公司回购直接实现或者分红再投资间接实现）持有的优质公司的股权比例。

　　此外，张坤指出，有相当比例的优质公司还具有“顺周期期权”，“一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向上突破2%-3%的区间，现有估值所隐含的短中长期的悲观增长预期有望修正，国内和海外投资者的中长期信心也有望重建。”

　　与此同时，张坤进一步表示，还有一些公司有“科技期权”，这些优质公司有顶级的人才，同时也有大量的数据和应用场景，在AI方面持续大力投入，不论AI带来效率提升还是出现新的变现场景，这些公司有望显著受益。

　　更有吸引力的是，张坤认为在目前的估值中，“顺周期期权” 和“科技期权”并没有被包含在内。

　　张坤称，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。

　　张坤认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。