中国“科技股”重估，阿里赢麻了

“科技复苏”，为何阿里最受益

过去两年来阿里先后经历股价暴跌、市值被拼多多反超、业务拆分等风波，阿里频遭看空，估值降到零售商平均水平，不过我们首席一直认为阿里在转型AI后，有价值洼地的可能性，如今反弹真的来了。

2月20日阿里发布2025财年第三季度业绩，阿里巴巴单季净利润同比暴增333%，阿里巴巴股价应声飙升11.5%，创下年度新高。阿里第三季度营收增速创逾一年以来最快，资本开支大增，核心业务加速增长，淘天收入增长加快，阿里云收入重回13%的双位数增长，增幅创约两年以来最大，AI相关产品收入连续六季度保持三位数增长。

资本市场短期错杀的故事我们看到很多，但长期大概率会给予一个相对公允的价值。Wind数据显示，近20日，阿里巴巴港股股价上涨55.22%，美股股价上涨45%，港股股价创下近三年新高。当马云马老师颇为意外的出现在座谈会后，阿里毫无意外的成为资本最关注科技巨头之一，在50%的基础上又涨了8%。

细究背后的原因，不难发现是Deepseek的崛起让资本市场开始重新审视中国科技股的估值，这次并非简单的“跌到位补涨”，而是中国科技股多数会受益于“AI平权”浪潮带来的种种发展机遇。哪怕短期被高估，从中长期来看仍然有很多机会，而阿里在港美股就显然受益于这样的价值逻辑，“云+AI”的概念让资本开始用脚投票。

这背后是阿里全面拥抱AI的战略决心，从AI基础设施云服务，AI原生应用，AI重塑业务，阿里都算是国内最为大胆最敢拼的大厂。从结果来看阿里的AI故事至少有部分已经开始落地了，重估阿里势在必行。

当然，不可否认，马云出席民营企业家座谈会无疑给资本市场吃了定心丸。

近几年AI Capex叙事主导着美股市场对科技公司的预期。所谓的AI Capex，指的是公司为推动AI的研发、应用和相关基础设施建设而进行的资本支出。美股投资者把AI Capex视作推动公司未来增长和竞争力的关键因素。Meta、微软、谷歌、亚马逊等公司都在加码。可以把AI CapEx叙事简单理解为一种“AI烧钱竞赛”——谁愿意花更多钱投AI，谁就更容易市场被看好。

阿里现任掌门人吴泳铭在电话会上表示：“未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。我们将大幅提升AI基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位。我们将持续提升AI应用的研发投入以及算力投入，运用AI技术深度改造升级各业务。”

所以毫无疑问阿里股价“狂飙式反弹”，基本面正是来自于阿里对于AI加码投入，转得越早风险溢价越高。Deepseek的平权叙事，属于外因影响，阿里讲好了AI故事，有能力落地AI故事才是整个投资范式改变的原因。

阿里全面拥抱AI

01、AI重写业务价值

知名科技媒体乱翻书认为，AI重写了阿里所有业务的价值，对电商平台业务最快见效的就是搜索、推荐和广告系统的效果提升。之前的推荐是基于大众投票的行为，今天基于大模型可以用到更多的意图理解，这能让各大平台广告的匹配效率提升很多。

这并非只是星辰大海式的愿景，而是AI趋势的必然。具体到阿里本身，淘天和阿里云两大引擎都有突破。最新财报显示，最新季度财报同比增长8%，超出市场预期。其中，淘天集团的客户管理收入增长9%，云业务收入重回双位数增长。

拆解这份财报，B2B出海平台阿里国际站是其中核心亮点之一，当季增速18%。财报后的分析师会议上，阿里专门提到：B2B出海未来将保持稳定增长的趋势。而作为阿里长子，它是一个扫地僧般的存在，存续26年的长周期业务，近7年取得25倍的GMV增长，真正实现了穿越周期式增长。在当前，阿里国际站在各个市场的核心指标都在快速走高。数据显示，春节过后阿里国际站海外订单量按农历年同比大涨50%，各项核心指标全面开门红。

而变化的背后就是AI工具在阿里的深入落地。2024年10月28日，阿里国际站全面升级AI外贸产品，推出首个全流程AI，发布AI生意助手2.0。针对外贸经营的四大难点：发品、接待、营销、合规领域，分别为中小企业配备了4个专业的AI Agent。

通过阿里国际站的AI极简发品秒级生成完整的商品链接后，现在还能把所有商品一键托管。并且，商品托管带来的一系列运营效果，AI Agent将主动生成报告，智能分析诊断，优化商品运营效果，提升搜索转化率。通过智能全站营销，AI Agent能帮外贸人实现几乎全自动的智能推广。商家只需设置预期成本和设计预算即可一键开启。AI Agent会基于营销数据自动筛选高转化的目标市场，分析商品属性、自动匹配精准买家。

面对未来，阿里国际站总裁张阔提出了3个预测：未来100%的商品信息都会被AI基于对买家更精准的洞察而重构。未来将有超过一半的线下商机会通过AI来服务，而AI将能更好地满足买家的实时需求。未来80%的新增商业价值更会在AI的驱动下被重新分配。

过去一年，阿里妈妈（阿里数字营销平台）的系列AI产品围绕生意增长、好货爆发、人群拉新、内容种收四大维度驱动商家生意高质增长。在货品层，年度推广引导成交同比增长破千亿，新品冷启加速提升超45%，让更多好货新品被看见；在人群拉新上，阿里妈妈助力商家日均拉新人群超千万，品牌人群破圈有了更高效的路径。在内容种收上，阿里妈妈也在助攻商家抓住淘系更多内容增量红利，超级直播优质流量增长超200%。

早在2023年开始马云和吴泳铭就开始强调阿里要做好AI，AI是几十年一遇的技术革命，它不仅会降本增效，更会重塑大部分生意业务逻辑，所以阿里要积极主动的去抓住AI。而最近的财报成绩正是对阿里坚持AI的奖励，也是长期主义的表现。

02、不打价格战的攻防战

淘天的CMR增速低迷已久，此次9%的增长实属超预期，但是否可持续仍有待观察。

在市场份额屡遭竞争对手挤压的背景下，过去几年淘天面临拼多多的压力，被动跟随上限了“最低价”“仅退款”，“比拼全网最低价”，但效果不如人意，差距反而有进一步扩大的趋势。

根据36Kr的报道，2024年淘天GMV在8万亿左右；抖音电商的GMV达到了3.5万亿，位居行业第三，其2025年目标为4.2万亿；拼多多的GMV达到了5.2万亿。后来者的追赶速度依然可怕。

所以2024年下半年开始，阿里开始强调“找回自己的节奏”，“用户为先，强调商家经营”，松绑了“仅退款”，降低中小商家进驻门槛，用AI赋能广大商家，不再唯低价论。

据虎嗅报道，阿里今年内部几乎所有业务线，都已经在规划新财年可以结合AI实现的增长点。据虎嗅掌握一手信息显示，对大部分To C的业务板块而言，新一年中用户维度（包括用户量维度和使用时长等维度）将是更为重要的指标方向，其次则是收入相关指标。

“降本增效”可能是互联网上为数不多，这几年由中性词转变贬义词的词汇，提到这个词大家想到的都是“裁员降薪”满满的痛苦记忆。不过“降本增效”如果能够针对的是中小商家和消费者，那么大多数人应该是欢迎的。

去年9月，淘宝“退货宝”给了商家一剂“降本良药”，其推出的核心目标旨在帮商家解决退货成本问题。简单来说，它的价值就是用“真金白银”给商家减负，在降低了运费成本的同时，还附带流量扶持和活动优先权。官方数据显示，到去年10月份，已经有近100万商家订购该服务上线后商家退货运费成本整体下降了23%，而随着覆盖的推进，商家退货运费成本最高降幅可达58%。

阿里调整“仅退款”政策之后，异常仅退款订单日均拦截规模达40万单，不合理“仅退款”数量锐减，商家申诉7天完结率超过95%。客观地讲，这种回归常识的调整缓解了商家的对立情绪，相当于给诚信商家发了“护身符” 。

只有解决商家的发展难题，才能解决平台增长问题，只知道“收零售通道费”那是传统零售商干的事，既没有前景又容易变成零和博弈。

据36氪报道，今年，淘宝天猫的商家发布新品，将有望直接撬动更多站内流量。以服饰为例，新举措下，有商家表示，每发一款新品能免费拿最高3万曝光PV的精准流量，约等于白捡500元广告费，且商家单日发布新品的数额不限。

而在站外，淘天今年将继续扩大投入，且力度之大前所未有——对于部分符合门槛的商家，外投激励甚至可做到“商家投多少、平台就投多少”。去年开始，淘宝天猫的态度越来越开放，与微信、小红书、抖音等外部平台的合作不断加强，通过多种途径引导用户回流站内、进店转化。淘天展开的站外流量激励，实质上是摒弃了门户之见，以商家利益为首要考虑，帮助商家做大“流量蛋糕”，从而实现平台商家共同投入资金帮助商家实现更高效的站外引流。

简单来说阿里不仅要全心全意帮助商家做生意，还要补贴商家做生意，这并非是传统意义的烧钱大作战，而是借助AI效率工具之下的技术赋能，改善商家的处境，才能避免出现超低价“劣币循环”。当平台和商家之间对立矛盾少一些，用户在合理规则之下的引导，相信正常的自然增长必然会到来。

写在最后

“电话会都在问AI和云服务，没人关心电商了。这家企业成功地从一个‘卖货的’转变成了科技企业。”一位老阿里人，同时也与吴泳铭共事多年的投资人在朋友圈表示。

AI是当下几乎唯一的高增长风口，但问题是无论是Meta还是亚马逊并没有可靠且高效的商业化路径，也就意味着阿里需要自己摸索，且迭代过快的AI技术也会带来巨大的沉没成本。阿里需要及时踏对节奏，在投资与回报之间找到平衡。市场的高预期短期会带来可观涨幅，但长期来看也必然伴随压力和波动。

参考资料：

淘天开年酝酿增长战役 来源：36氪

阿里财报里还有个扫地僧 来源：锦缎

豪赌AI阿里剑指新王座 来源：全天候科技

阿里这次财报异常重要 来源：CapFlow

AI重写了阿里所有业务的价值 来源：乱翻书

该重新打量阿里了 来源：AI燎原